炼焦煤：行走在累库路上

2019年将要过半，在这个上半年里我国炼焦煤市场堪称是强势深感。开年以来，炼焦煤市场价格就仍然居于高位而不出，仍然保持强势至春节，随后部分煤种价格经常出现小幅消息传递。以汾渭能源的CCI价格指数来看，山西低硫主焦煤价格自年初的1703回升至当前的1604，回升幅度100元/吨左右；而山西低硫主焦煤价格自年初的1196经历了一波涨跌波动后，如今返回1191，回升幅度仅有5元/吨。其他具备代表性的配焦煤品种中，灵石肥煤CCI价格自年初的1120下跌至当前的1170，反而下跌了50元/吨。

之所以呈现这样一个价格分化，这与有所不同品种供需差异有关，也与有所不同品种炼焦煤当前的价格意味著水平有关。例如，前期价格早已经历过深度暴跌，仍然正处于稍低价位的低硫主焦煤，上半年的跌幅就比较价格高高在上的低硫主焦煤要小很多。

整体来看，2019上半年炼焦煤市场，虽有消息传递但仍然保持黑色产业链内比较强势的地位。但我们指出这种比较强势的态势在三季度将要再次发生改变，炼焦煤的供给与市场需求的受到影响基本于上半年早已获得反映。

下半年从环比来看，炼焦煤市场很有可能在三季度将经历一波由供应不足所带给的价格回升行情。首先从市场需求来看，今年下半年正逢70周年国庆活动，下游钢厂、焦化厂的环保限产任务不会渐渐加码，这对于炼焦煤市场需求都构成有利影响。近期唐山市近期公布的《关于作好全市钢铁企业停车限产工作的通报》一文中，拒绝自即日起至7月底，唐山市绩效评级A类企业限产20%，其余企业皆限产50%，并拒绝高炉展开鸡炉投产。

据我们估计，如果严格执行该限产拒绝，将造成唐山市7月份日均生铁产量上升9-14万吨/日。进而必要造成7月唐山钢铁企业对于焦炭的市场需求日均增加4-6万吨/日，对应的是全国冶金焦市场需求下降4-6%。如果京津冀及周边其他地区也追随唐山市展开环保加码的话，那么冶金焦的市场需求下降幅度将更加颇。

焦炭行业如果面对市场需求下降，那么其加工利润必定很快上升，进而造成焦炭行业减产，最后影响炼焦煤的市场需求。因此三季度炼焦煤的下游市场需求环比来看下降概率大，只是下降的明确幅度还有待限产明确继续执行的情况做到更进一步证实。

再行从供应来看，今年上半年炼焦煤矿的产量仍然没获得有效地获释。由于春节前后煤矿事故多发，安全检查频密，再行变换水域环境保护等专员公署的影响，部分炼焦煤矿减产、甚至投产展开安全性或环保整顿。根据汾渭能源的分省炼焦煤原煤产量数据，1-5月全国炼焦煤原煤产量共4.6亿吨，总计同比快速增长3.74%。相对于1-5月全国生铁产量同比快速增长9.74%，全国焦炭产量总计同比快速增长9.4%来说，3.74%的产量增长幅度都是偏高的，这也是导致上半年炼焦煤价格比较强势的直接原因。

进口末端，虽然进口煤炭政策也有所放宽，但1-5月炼焦煤进口量未上升，反而增幅较小。1-5月我国共计进口炼焦煤592万吨，总计同比快速增长30%，其中澳洲进口炼焦煤堪称大幅提高45%。进口量超强预期的快速增长，对于国内炼焦煤市场，特别是在是优质配上焦煤市场价格产生了一定压制，但从规模上来说与国内炼焦煤产量是不了比的。

总的来看，上半年炼焦煤进口快速增长好于预期，但国内炼焦煤矿产量获释受到冲击，而这一情形随着煤矿安全、环保改建的渐渐已完成将有所转变。当前样本炼焦煤矿的开工率早已从前期100%左右的较低位完全恢复至110%的中性水平了。如果不考虑到国庆活动有可能造成煤矿安全生产检查趋严的因素，那么炼焦煤矿持续平稳在这样一个开工率水平，环比上半年的产量也将经常出现明显增加。

最后综合库存来看，当前供应并不紧绷的一些炼焦配煤库存积累较为显著，并且库存压力呈现从下游焦化厂、钢厂，中游港口移往至产地煤矿的传导过程，这也是炼焦煤价格承压的主要原因之一。我们指出，三季度炼焦煤市场的供需受到影响已只剩，环比上市场需求走弱、供应减少，价格压力一定客观存在。但炼焦煤价格暴跌空间能否关上，市场不存在几点顾虑还有待检验：一是下游实际限产落地情况，二是进口炼焦煤下半年会否再行出有变化，三是国庆活动将于何时影响煤矿的生产。

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