黑色系经营风险盘根错节寄望期货“钢铁侠”

今年以来，在错综复杂的政策背景下，黑色产业链期货以及A股涉及股票标的波动幅度增大，给黑色产业链企业经营带给了一定的风险，同时也对行业的风险管理水平明确提出了更加高层次的拒绝。在3月15日-16日由大商所反对举行的2018华北(天津)煤焦市场研讨会上，有业内人士回应，期货工具的逐步普及和基差贸易等新模式的推展，黑色期货品种在企业经营场景运用更加多，服务实体经济的能力也将渐渐强化。上游原料价格波动较小今年以来，黑色产业链商品期货价格一波三折，波动幅度较小。文华财经数据表明，2018年以来，煤炭板块指数先扬后惮，1月中旬低于至193.88点，于春节后超过最低215.48点，近期收报于192.67点，总计暴跌2.12%；建材板块指数横盘波动后小幅冲高回升，3月1日超过阶段高点172.13点，近期收报于162.57点，总计暴跌2.16%。

A股标的方面，涉及指数亦经常出现更为显著的波动。Wind数据表明，申万一级开采指数今年以来先扬后惮，整体在3174-3789点区间运营，近期收报3276.24点；钢铁指数波动更加轻微，整体在3074-3545点区间运营，近期收报3168点。黑色商品价格的大幅度波动，也给涉及企业经营带给了很多不确定性。

山金期货研究所所长曹有明回应，黑色商品价格的大幅度波动，一方面，使得企业更为无法管控原材料订购成本；另一方面，如果产成品价格大幅度上升，企业的利润也不会大幅度上升。可以说道，黑色产业链商品价格的大幅度波动，使得企业面对的市场风险大大增加，进而不会影响企业之间的差距，因此，能无法踏准市场节奏将沦为影响企业经营绩效的最重要的因素。

从整体上来看，近两年是钢铁业绝佳的好时光，钢铁业利润保持高位，钢铁价格整体上也呈现波动下行的大趋势。西南期货高级研究员夏学钊回应。

不过，转入今年3月份以来，随着螺纹钢现货价格暴跌，炼钢利润也经常出现小幅上升。据华泰期货研究院煤焦高级分析师尉俊毅讲解，3月份以来，螺纹钢利润总计上升大约200元/吨，各地冷卷利润上升150-200元/吨，螺纹钢、热轧期货1805合约盘面炼钢利润上升120元/吨左右。

国信证券钢铁行业分析师王念春回应，转入采暖季以来，生铁生产能力虽然获得有效地掌控，但在低利润的性刺激下，粗钢产量未显著膨胀。2月中旬，中国重点大中型企业粗钢产量约1799.63万吨，远高于前两年同期粗钢产量。

在低产量持续的情况下，春节期间，钢材库存大幅度积累，必须较长时间消化。春节后市场压力较小，且市场需求启动慢于预期，因此低库存诱导了钢价声浪。

不仅价格波动轻微，而且从近几年黑色商品价格季节性运营特征来看，还经常出现淡季不淡、旺季不央情况。在淡季中，黑色商品价格较为结实，而在消费旺季，价格则展现出不振。

曹有说明。黑色商品价格不按季节性套路ATENU，堪称给涉及企业的风险管理水平明确提出了更加高层次的拒绝。风险管理环境日益简单从钢厂利润方面来看，主要是由钢厂产品售价(主要是指钢材价格，螺纹钢或热轧卷板价格等)乘以生产成本扣除，其中生产成本包括原料成本以及其他成本，焦炭与铁矿石价格等则归属于原料成本。

一般来说，由于其他成本在短期内很难经常出现大的波动，因此主导钢厂利润变化的关键因素在于原料末端变化。对于钢厂来说，上游原材料价格和产成品价格是影响利润的最主要方面。如果产成品价格的涨幅小于原材料价格的涨幅，或者产成品价格的跌幅大于原材料价格的跌幅，则钢厂的利润一般不会减少，反之则利润上升。

曹有明回应。从当前市场运营情况来看，尉俊毅指出，5月份北方2+26城市绝大多数钢厂将已完成复产，钢材产量大幅度减少。同时，金三银四市场需求旺季过后钢材市场需求渐渐下降，造成钢材库存上升速度减慢。

此外，澳洲飓风天气过后铁矿石及焦煤发货量将减少，国内煤企和焦化企业在6月份产量将下降至全年最低水平，因此原料在钢厂已完成补库后也将转入到不足状态。除钢厂自身的经营因素之外，夏学钊指出，影响钢厂利润的最重要因素就是钢材供需情况。

从钢厂供应末端来看，环保限产可能会沦为常态。2018年政府工作报告明确提出今年要再行压减钢铁生产能力3000万吨左右，并推展钢铁等行业超低废气改建。

按照3000万吨的压减目标，我国将提前完成十三五明确提出的五年钢铁行业去生产能力下限目标。此外，采暖季限产方面，唐山、邯郸地区公布了缩短采暖季限产或非采暖季错峰生产方案，将在一定程度上之后容许生铁产量。国投安信期货黑色首席分析师曹颖回应，从2月份铁水及粗钢产量数据可以显现出，钢厂通过加到废钢早已基本抵销了高炉限产的影响，这也是为什么采暖季高炉持续限产却未再次发生钢材供不应求的原因。

从炼钢主要原料较为来看，当前铁水成本在2050元/吨左右，比较3600元/吨的唐山普方坯以及2410元/吨的天津普碳废钢价格而言，极具性价比。因此，在钢厂当前还具备1100-1200元/吨左右的较高炼钢毛利的前提下，高炉限产一旦放松，高炉不会竭力超过剩产状态，这是焦炭的根本性市场需求增量。

虽然唐山等地发文拒绝非采暖季持续限产，但限产比例比较采暖季明显缩窄，因此短期来看，钢厂复产延后对于焦炭市场需求的确有利，但中期来看，复产只是延后，会被转变。从下游市场需求末端来看，曹颖回应：在钢材下游市场需求行业中，建筑行业占到仅次于比重(大约为60%)，因此终端市场需求将要求产业链大势。期货服务实体经济在路上作为供给外侧结构性改革的目标之一，强化金融服务实体经济的承托能力就变得十分最重要。2017年全国金融工作会议上也明确提出，金融要服务实体经济发展，充分发挥企业的起到，利用基差展开交易，减少企业销售和订购的定价方式，让金融更佳地服务实体经济。

曹有明回应，利用期货工具，黑色产业链企业可以较为好地管理产成品价格波动的风险，也可以提早瞄准原材料成本。目前黑色产业链品种较为齐全，而且成交量较小，便利企业展开套期保值。此外，随着产业链上企业经营方式以及对待期货市场观点的改变，未来黑色产业链套期保值参予的力度一定会渐渐增大。此外，基差贸易、场外期权等模式也不会渐渐被市场所拒绝接受。

在场外期权对企业经营充分发挥的起到方面，华泰长城资本管理有限公司副总经理周博给与认同，他指出，场外期权在企业经营过程中可以起着保险的起到。比如在企业订购阶段，可以通过购入看涨期权，回避原料下跌风险；在原料订购到库后，可以通过售出看跌期权，降低库存成本；在生产环节，可以购入看跌期权，保值成品销售价格；在销售环节，售出看涨期权于现货备兑提升销售利润。基差贸易模式方面，北京旭阳宏业化工有限公司副总经理王柏秋回应，这种模式具备四方面明显优点：其一，可以转变企业经营观念，创意业务模式，传统的业务模式使用的是低买高卖，仅有凭借对市场后市的方向辨别，因此往往不会经常出现业务不平稳情况，比如暴跌时销售艰难，下跌时订购将近货；其二，可以取得主动权，意味著价格定价变成比较价格定价，转变以往的一口价或宽协议价模式，由于双方对价格可能会不存在有所不同的预期，且市场判断能力也有所不同，这种模式可以符合各自对市场的解读，赚到市场的钱，即使在确定性大的暴跌市场行情中，也要订购确保长时间供应，无法以未来价格定价；其三，可以确保平稳供应，一般来说情况下，在价格上涨过程中，货源较为紧绷，无法符合长时间供应，也更加无法减少库存，这时可以再行签定保量合约，随后再行展开定价，比如，2016年个别钢厂因为订购将近焦炭而影响生产，恩差点价就可以解决问题双方对于价格的有所不同观点；其四，可能会取得一定的利润，通过这种模式，收益可以从基差价格、品种、区域、库存、时间管理等方面提供。

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