破旧立新：从投资角度看电力体制改革价值和逻辑

电力行业内外对改革的理解在大大递归改革不是急行军，须要步步为营、各个击破，当然所有运动式的改革也无法确保活命。我们往往对轰轰烈烈的运动博得更加多担忧，而忽略潜移默化的变化。

始自2015年3月的新一轮电力体制改革则归属于后者，决策者企图从制度上前进变革，政治宣传传统电力市场交易秩序和商业模式。毋庸置疑，改革道阻且宽。

改革也带给千载难逢的制度红利，这是电力工业发展一百年来首次向社会资本打开配售电市场。改革伊始，参与者如过江之鲫，对改革红利博得很大期望。

改革前进三年之余，轰轰烈烈的启动后，电力市场的制度改革预见是一场长跑，靠的是韧性和耐力。电力行业内外对改革的理解也大大递归改革不是急行军，须要步步为营、各个击破，当然所有运动式的改革也无法确保活命。电改是一场消耗战，是新秩序与原有制度之间的对决。

我们同时难过地看见，决策层对改革的决意出现异常忠诚，即便改革经常出现停工，方向也未曾发生变化。无论是从改革方案的实施形式（中共中央、国务院牵头发文）、改革前进的方式（中央与地方牵头推展，中央改革筹办督察组全力督查），还是增量配售电市场的艰苦扩展，电力杂货（零售）及现货市场的探寻，既有来自顶层的强力推展，也有地方政府、市场主体的改革表达意见。新一轮电改历时三年有余，改革是大势所趋，任何批评、规避、挡住改革的不道德都是不明智的。

车站在当前时点，新的检视我国电力体制改革的逻辑和价值，找寻这些问题的答案：电改转变了什么？谁是改革的受益者？改革带给什么投资机会？改革派生建构哪些商业模式？改革的挚爱在哪里？改革因缘和效益：破旧立新改革的本质是打破旧格局、创建新秩序。以1978年改革开放作为起末端，我国电力体制改革先后经过四个阶段，每一个阶段的改革动因、改革方法不尽相同。第一阶段：集资办电（1978-1987）。改革开放初期，全国长年软缺电。

1985年5月国务院施行《关于希望集资办电和实施多种电价的暂行规定》，明确提出集资办电的思路，对集资新建的电力项目按还本付息的原则核定电价。从1988年1月1日开始，在全国范围内每度电缴纳二分钱作为电力建设基金，反对发电项目建设。这些基金仍然到2000年12月31日累计。

第二阶段：政企分开（1987-2002）。这一阶段明确提出政企分开、省为实体、牵头电网、统一调度、集资办电20字方针，主要牵涉到电力管理机构的舟山市与成立。

1988年，水电部撤消，正式成立能源部，创建中国电力企业联合会，在网省电力管理局、电力工业局的基础上正式成立电力公司和省电力公司。1993年1月，能源部将电力牵头公司改组为电力集团公司，重新组建了华北、东北、华东、华中、西北五大电力集团。

同年3月国务院要求撤消能源部，新的正式成立电力部。1996年底，国务院撤消电力部，重新组建国家电力公司，作为国家许可的投资主体及资产经营主体，经营跨区验收和国家电网，构建在中央层面的政企分开。

第三阶段：全面电力体制改革（2002-2014）。这一轮改革以二滩弃水为导火索，2002年电改5号文印发，明确提出政企分开、厂网分离、主辅分离出来、输配分离出来、竞价网际网路的改革目标。改革几经十余年，更进一步构建政企分开，已完成厂网分离出来、主辅分离出来，但输配分离、竞价网际网路改革阻碍。这一轮改革是对上一轮机构改革的沿袭，也被视作国家电力公司的合并方案。

这一次改革原作了电力工业的基本架构，构成两大电网公司、五大发电集团、四家辅业集团公司。2011年9月国家电网、南方电网挤压辅业公司与4家辅业集团重组为中国电建、中国能建。

第四阶段：新一轮电力体制改革（2015）。电改9号文对电力市场秩序构成将来影响，这一轮改革以放松两头、管住中间为原则，坚决前进三放松、一独立国家、三强化。

转变电网角色和商业模式，核定电网输配电价，前进区域和跨区电力市场建设，超越电网独占，打造出多主体参予的电力市场。与2002年5号文比起，电改9号文有三个方面的显著差异。

一、改革方案落地方式有所不同。新一轮改革文件由中共中央与国务院牵头实施，文件为《关于更进一步深化电力体制改革的若干意见》（中发〔2015〕9号），2012年改革文件由国务院印发，文件为《电力体制改革方案》国发〔2002〕5号。

从公文的公布方式可以显现出，5号文具体改革的路线图和操作方法，是改革的继续执行方案；9号文是指导意见，必须由一系列设施文件反对，国家层面以顶层设计的角色经常出现，同时必须自下而上的改革试点，政策对试点不设限，容许有试点意愿的地区先行推展改革。从随后的继续执行情况看，2016年下半年开始各省主动参予配售电改革试点、综改试点、输配电价改革试点。

二、改革继续执行路径有所不同。电改5号文是电力市场改革的物理疗法，可谓是国家电力公司的合并方案；电改9号文侧重电力市场运行机制和商业秩序的修复，是电力市场的中医疗法，特别是在是放松配售电市场是一项先例。三、改革的驱动力有所不同。

新一轮电交由中央自上而下与地方自下而上联合驱动，中央政府是主推动者，地方政府是操盘手。9号文自2013年草拟至最后实施历时两年，由中央政治局常委会和国务院常务会议分别审查会，由中共中央、国务院牵头发文，规格低于以往。决策层在改革的推展过程中力图找寻最大公约数，在维持电网输配一体化的格局下，前进输配电价改革、增量配售电改革，探寻电力市场交易机制。

时至今日，我们看见来自电网外侧、发电外侧、购电侧的改革成效显著。全国各省区（不含西藏）皆在推展电力市场建设，省级电网输配电价核定早已已完成，多项跨区电缆工程已完成价格核定，追加3000余家购电公司早已参予市场交易，291个增量配网试点项目获批，8个省区将要积极开展电力现货试点，电力市场交易规模近2万亿，改革带给1000亿元成本上升空间。同时，分布式电源接网、消纳早已有完备的流程，隔墙购电正在沦为有可能，跨区新能源市场交易、发电权交易早已是常态能源交易产品；高耗能工业企业可以自由选择市场交易减少用能成本。

诸如此类，在改革启动之前都是奢望。电网改革斩坚冰电网具备大自然独占属性，在统购统销的模式下备受诟病。新一轮电力体制改革重构电力发电、输配电、用电模式。

在放松两头、管住中间的改革思路下，电网传统商业模式被政治宣传，从赚电力购销价差向缴纳输配电酬劳改变，电网收益将受到约束，现金流放宽；电网定位也从垄断者向服务者改变，公用事业、公共服务属性强化。基于此，电网公司在本轮改革中的态度也再次发生根本性变化。

以国家电网为事例，其在2018年工作会议中明确提出，今年将专责电力体制改革、国有企业改革和内部管理变革，着力在深化输配电价改革、减缓电力市场建设、推展增量配电业务放松试点、前进混合所有制改革、创意供电服务体系、深化产融融合、挤压企业筹办社会职能等方面获得突破性进展。主动服务、积极参与增量配电项目试点，构建试点项目地级以上城市仅有覆盖面积。从国家电网的资产规模来看，其以输配电业务为基础，向电力装备、节能环保、金融投资、房地产等竞争性领域扩展，打造出了一个多达三万亿的资产帝国，是全球仅次于的公用事业企业和电网企业。

截至2017年12月31日，国家电网资产总额为3.8万亿元，较年初快速增长11.99%；负债总额为2.2万亿元，较年初减少15.54%；资产负债率57.9%，正处于比较较低的水平。2017年国家电网营业总收入为23581亿元，较上年同期减少12.56%；净利润为671.56亿元，较上年同期增加2.23%；归母净利润为644.33亿元，较上年同期增加2.67%。测算国家电网2017年净利润率2.85%，净资产收益率4.2%。

与有所不同行业龙头公司纵向对比找到，电网公司的盈利能力和资产收益率正处于低位。在国家电网公司的收益结构中，输配电业务收入占到比90%左右，但盈利能力低于，清净利率在2%左右；电力设备、清洁能源及节约能源板块是公司盈利能力最弱的板块，如部分配网节约能源项目净利润率在15%以上。输配电价的改革动因也源自此，一是解决问题输配环节成本不明、效率较低的问题，二是解决问题市场竞争能力严重不足的问题。输配电价改革是在撕开硬骨头，决策层和改革实施者在过去三年从局部试点（2014年11月深圳首度试点）跟上，已完成省内输配电价的核定，并将电价改革扩展至跨区电缆线路、区域输配线路、增量配网电价。

2017年6月底全国输配电价核定已完成，全国平均值输配电价比购销差价每千瓦时增加1钱，核减32个省级电网获准收益大约480亿元；2018年2月，发改委调整宁东等横跨省区电缆工程电价（部分线路电价有所上升），核定华北、华东、华中、东北、西北区域电网电缆价格（两部制）。按照计划，2018年内已完成全部跨省跨区专项电缆工程成本监审和电缆价格审核工作。在输配电改革的背景下，电网企业有保持低资产规模、低利润体量的表达意见，构建这一目标的决心有两个：一是做到大具备低盈利水平的节能环保等非主业，二是相结合输配主业，转型为综合能源服务商。

业务范围扩展至分布式能源服务、购电、智慧车联网、风光储一体化、电动汽车充电桩服务、能效监测与临床、节约能源和电能替代改建、电力市场需求号召、储能、水电气冷等领域。增量配网改革是电改精髓增量配网改革是本轮电力体制改革最富裕智慧和创新的方案。增量配网改革的高明之处在于，在不调整存量电力市场利益的同时，放松增量配网投资主体、供区范围，通过增量配网改革倒逼存量电力市场改革，以小澎湃；增量配网试点项目是一面旗帜，同时兼备电改、混改的双重属性，正在冲击传统电力市场。

目前，国内增量配电试点项目规模已约291个，第一批105个、第二批89个、第三批97个，项目总量已约291个。三批增量配网试点集中于在各地高新技术产业、循环经济区、生态经济区、能源产业园区、高端生产工业园区、冶金、化工产业园区等，如天津市天津港保税区（海港）、河北省沙河通用航空产业园、山西省晋城经济技术开发区富士康新的110kV增量配电业务。

从产于区域看，河南、甘肃、陕西、云南、内蒙、江苏数量为主，国网区域四川、山东数量较少。根据我们调研找到，增量配网试点在落地过程中，不存在多方面障碍，主要集中于在供区区分争议、电网终端障碍、电网公司设置障碍、增量配网价格未知、增量配网市场主体地位不具体、跨区电力运送无法落地、供区存量资产处理、电网企业入股有限公司、轻资产投资短板、供区用电规模等。主要阻力来自电网企业，地方政府态度摆动也影响项目落地。

当然，于是以因为项目阻力大，才更加突显增量配网的价值。按照否享有配网资产、发电资产，购电公司分成放配售一体、发售一体、配售一体、独立国家购电公司四种类型，四者市场竞争能力也将梯次递增。特别是在是独立国家购电公司在未来市场竞争中生存空间十分受限。

而享有配网资产的售电公司可以相结合配网资产，初始化用户资源性，其商业模式也以用户为基础，在缴纳配上网费、容量电费、高可靠性供电收费等基础上，相结合配网打造出集售电服务、研究咨询、能源运维、节约能源服务、金融服务、分布式能源服务、配网投资运营于一体的综合能源服务商。尽管阻力重重，东北、西北、西南等地区试点改革仍在大力推展。其中，东北以中石油为代表，以大庆油田为起点，相结合石油系统布局全国购电，早已正式成立独立国家配售电公司，确认重组、升格和上市三步走战略。西北地区首张增量配电电力许可证花落陕西铜川矿业所属配售电公司，其与中石油具备很大相似性：有专业供电运营团队，享有原始增量配网资产，有确切的供电营业区，有可观的本地用电市场需求。

西南地区以重庆为代表，以两江新区为试点前进增量配网改革，重庆是政府通过引进三峡集团作为投资主体，统合本地地方电网资源，打造出与国家电网对标的增量配网；三峡集团也有利用改革缩短产业链的战略布局。重庆改革前进近两年时间，为谋求最大公约数，三峡集团与重庆电力公司联合重新组建配售电公司前进本地改革。电改下的投资机会挖出从电力产业链发电、输配、购电、购电服务四个环节来找寻投资获益标的。

电改的本质是调整生产力和生产关系，转变以计划居多的电力生产、调度方式，中止放用电计划，将有所不同能源品种推上同一平台竞争电量、竞争电价。从这一个维度上看，洗手、高效的发电资产将不会取得更高的溢价。

特别是在是以长江流域、雅砻江流域的水电企业为代表，优质的水电在市场竞争中将取得更高的竞争力，可以利用价格优势不断扩大市场消纳空间，当前不应大力为市场改革做到打算。除此，某种程度具备洗手环保属性的风电、光伏发电随着投资成本上升，平价网际网路正在加快来临，变换配额制政策、蓝证交易市场的创建，风、光在电力市场竞争中优势也将逐步反映，存量风电、光伏电站资产价值将获得更进一步提高。从配售电看作，享有配网资产、用户资源的标的将具备更好的优势。从资产市场的展现出看，电网企业所属平台、园区性售电公司受到欢迎。

2016年上半年，资本市场重点注目的标的还包括广州开发区管理委员会所属的穗恒运A、国家电网所属的涪陵电力、南方电网所属的文山电力。此外，独立国家于国家电网及南方电网的地方电力公司，在本轮改革中可以取得供电经营权，提高公司业绩。

目前国内地方电网主要为：蒙西电网、陕西地电、广西水利、四川水电投资、山西国际电力、新疆建设兵团、重庆地方电网等。其中四川、陕西、山西三地享有大型独立国家省级地电企业，在各自省内享有较大规模的发电、输配电市场。从电力服务看作，电力市场改革电力交易、调度模式，对用电负荷预测的精准度拒绝更加低。

一些耕耘电力行业的软件服务商，可以以电力体制改革为契机，为电网企业（不含地方电网、增量配网）、配售电公司、园区获取涵括生产、运营、管理等全方位的信息化服务，用作构建用电信息采集、生产调度、用能监测分析等服务。目前早已有远光软件、朗新科技、恒华科技等开始向电力行业渗入。

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